来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通5k是多少钱，5k是多少钱人民币货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了(le)限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　5k是多少钱，5k是多少钱人民币="通胀(zhàng)仍高，降(jiàng)息尚早——美联储5月议息会议(yì)点评（海通宏(hóng)观(guān) 李俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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