金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续(xù女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗)验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场(chǎng女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗)交易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗银(yín)行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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