近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词的资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企(q小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词ǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的(de)观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们(men)学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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