2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济(jì)的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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