美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得(dé)到(dào)了(le)上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务(wù)协议(yì)的(de)顺利(lì)通过(guò)消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的(de)预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没(méi)有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为(wèi)美(měi)债利(lì)率(lǜ)短期内仍会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一(yī)起下(xià)跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预计中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一(yī)，美中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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