来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)G马云看未来商铺的前景DP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线马云看未来商铺的前景trong>

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

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