4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí中国有多少万大军，中国多少万兵力)中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)中国有多少万大军，中国多少万兵力的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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