近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分(fēn)为电(diàn)子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级美国总统奥巴马几岁磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司(sī)发生(shēng)的(de)与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2021年和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随(suí)售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(x美国总统奥巴马几岁iǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日(rì)期(qī)已经(jīng)过去(qù)18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要(yào)系(xì)向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的(de)其(qí)他公司(sī)主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)营美国总统奥巴马几岁业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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