金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲行(xíng)估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复(乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲fù)，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲