来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢(huī)复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实(shí)好于去年四(sì)季度时的预(yù)期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济(jì)运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤其是一(yī)季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认为政策(cè)短期不(bù)会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的(de)方式，而(ér)是统(tǒng)筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发经营(yíng)主体(tǐ)活(huó)力(lì)结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过(guò)激发市场(chǎng)化的(de)力(lì)量去推动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过(guò)改革(gé)开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影响各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发的(de)内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技(jì)自(zì)立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推(tuī)进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议(yì)指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监(jiān)管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推动(dòng)平(píng)台(tái)企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强(qiáng)调房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经济问(wèn)题依(yī)中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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