5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究一寸多少厘米公分 一寸是几个手指投资(zī)思(sī)路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任一寸多少厘米公分 一寸是几个手指等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指(z一寸多少厘米公分 一寸是几个手指hǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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