2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(j黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆iàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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