金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让孙悟空真实存在过吗城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用孙悟空真实存在过吗，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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