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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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