2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得(dé)较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zh一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音ài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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