4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)华大基因有国家背景吗均(jūn)值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸华大基因有国家背景吗trong>华大基因有国家背景吗>：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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