4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30使我不得开心颜上一句是什么,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其(qí)他工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　<使我不得开心颜上一句是什么img alt="华泰 | 宏观：非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节(jié)性(xìng)有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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