来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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