金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委(w加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水ěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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