文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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