私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募(mù)证(zhèng)券投年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市(shì)场(chǎng)重要(yào)的(de)机构投资者之一。中基(jī)协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节(jié)提(tí)出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明确了私募(mù)登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市(shì)场波(bō)动导致净值变化(huà)外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模(mó)的(de)基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架(jià)构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为(wèi)股票(piào)、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异(yì)常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监(jiān)测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令(lìng)或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募(mù)基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的(de)套利(lì)空(kōng)间，对存(cún)量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的(de)整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生(shēng)品交易(yì)等(děng)投资(zī)要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的(de)投(tóu)资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量(liàng)永续(xù)基金限期(qī)整改。

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