近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报(bào)公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金(jīn杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大(dà)量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价(ji杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译à)的额外推动力。

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