近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子(zi)级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等(děng)级(jí)实际(jì)为(wèi)符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者表示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于(yú)其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可(kě)比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子(zi)化(huà)学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利(lì)率维持在(zài)较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国(guó)家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然(rán)随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结(jié)闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶(jiē)段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子(zi)达(dá)到的(de)目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需(xū)变(biàn)化影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格(gé)下(xià)跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具(jù)体判(pàn)断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易(yì)。

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