金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求(q410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗iú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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