5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)串子是什么意思网络，足球串子是什么意思业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值的(de)比重由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估(串子是什么意思网络，足球串子是什么意思gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估串子是什么意思网络，足球串子是什么意思(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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