4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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