2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(g一个立一个羽念什么字uó)市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确(què)定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

一个立一个羽念什么字　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美(měi)联储一个立一个羽念什么字停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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