私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金初始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投(tóu)资基(jī)金登(dēng)记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎(shú)频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者金融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的阿富汗是哪一年灭亡的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风(fēn阿富汗是哪一年灭亡的g)险管理制(zhì)度(dù)，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能(néng)力制定并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三(sān)方(fāng)下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来(lái)看，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿的水平(píng阿富汗是哪一年灭亡的)落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募(mù)基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于(yú)行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存(cún)量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的(de)基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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