美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前(qián)美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次(也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债(zhài)利率短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的(de)市(shì)场(chǎng)报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖令君(jūn)还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继(jì)续加息(xī)的(de)可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句会改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国(guó)财(cái)政部的(de)工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行(xíng)美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结(jié)道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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