大家(jiā)周末(mò)好，先来(lái)看下(xià)重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军(jūn)队进入(rù)最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在冲(chōng)突中使用(yòng)了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经(jīng)被科(kē)索沃(wò)特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布(bù)独(dú)立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科(kē)索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济(jì)周(zhōu)期(qī)相关的(de)通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商(shāng)周五(wǔ)加大了对美联储(chǔ)将继续(xù)加(jiā)息的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定(dìng)价美联储在6月会(huì)议上将基准利(lì)率目标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街(jiē)日报(bào)报道，交易(yì)员们一(yī)直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们(men)最终承认，基于对(duì)期货的押注，今年(nián)降息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前(qián)不(bù)会(huì)降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的预(yù)期。强劲的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据(jù)、劳动力市(shì)场以及债(zhài)务上(shàng)限担忧的(de)缓解降低了今(jīn)年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们现在认(rèn)为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化工板(bǎn)块略显(xiǎn)分(fēn)化。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一(yī)分化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险溢价将能源危(wēi)机在期货(huò)市场的影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品整体仍处于(yú)衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内部来看，前期(qī)原油价格(gé)的下行已(yǐ)触碰到(dào)中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生产商边际(jì)产油成本、美国(guó)收储目(mù)标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非(fēi)常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给(gěi)约束的兑现，在能(néng)源品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价(jià)格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成(chéng)本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震(zhèn)荡下行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期(qī)货(huò)分析(xī)师刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱(ruò)势(shì)震荡的走势，并未出(chū)现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存(cún)在保障，在进口煤增加的(de)情(qíng)况下，市场可流(liú)通货源充裕，今(jīn)年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价(jià)格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求(qiú)端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存(cún)水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自身品种的(de)产能投放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端(duān)产品的需求并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之(zhī)前(qián)有所放大(dà)。“煤(méi)化工产业链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样(yàng)低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看(kàn)，行业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整(zhěng)体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇(chún)价格(gé)太低(dī)，出现停(tíng)车或者(zhě)降负的消息，后(hòu)续值得持(chí)续关注这一(yī)问题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹(jì)象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿(niào)素(sù)的产能(néng)不断(duàn)扩张，当(dāng)前(qián)下游的需求难(nán)以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上(shàng)游降负(fù)或(huò)者去(qù)产(chǎn)能(néng)的(de)阶段，后续大概(gài)率是一个产(chǎn)能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决(jué)于(yú)需(xū)求(qiú)的(de)恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情(qíng)难(nán)有起色，即使(shǐ)存在(zài)上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长期下跌(diē)后的(de)反(fǎn)弹，而不是(shì)行情(qíng)的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然(rán)较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工(gōng)（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板块较为强势主要(yào)还(hái)是(shì)基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁(qìn)介绍(shào)，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受(shòu)到供需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商品多数(shù)下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到(dào)美国债务(wù)上(shàng)限谈判陷入僵局带来的(de)宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度(dù)领导人会(huì)议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出(chū)口价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原(yuán)油(yóu)供需将进一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年全球需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季(jì)。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成(chéng)本(běn)端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较强(qich2是什么基团，chch3ch3是什么基团áng)的关(guān)键原因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油(yóu)进口的大幅下(xià)降和随(suí)着出行旺(wàng)季(jì)来临(lín)显著(zhù)增长的需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及(jí)预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将收(shōu)紧下(xià)半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期市(shì)场需(xū)关注美国(guó)债务上限谈判(pàn)结(jié)果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申(shēn)万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会(huì)议将近(jìn)。考虑目(mù)前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯(xī)生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而(ér)以原油(yóu)折(zhé)算成本(běn)的加工利润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油(yóu)供应端的(de)利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油(yóu)及成品油(yóu)发(fā)运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市(shì)场做空者发出警告(gào)，面对欧美(měi)银(yín)行业(yè)危ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团机(jī)和美(měi)国(guó)债务上限谈判带(dài)来(lái)的(de)需求(qiú)端(duān)不确定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生(shēng)，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对(duì)支(zhī)撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前国(guó)内煤(méi)炭(tàn)供给相对充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差(chà)或依(yī)然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力(lì)煤(méi)市场中下(xià)游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油(yóu)化(huà)工(gōng)结(jié)构性强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有望延续。

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