金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产八千米多少公里持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行(xí八千米多少公里ng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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