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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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