近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办局等(děng)多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告(gào)中解释(shì)了(le)他们对(duì)于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的(de)观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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