文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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