文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(z已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后hǎng)以及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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