文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增速降(jiàng)特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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