4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(sh小明王是谁的后代 小明王是男是女òu)去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)小明王是谁的后代 小明王是男是女年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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