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　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè馈赠的意思)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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