诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的

　　申万一(yī)级的半(bàn)导体行(xíng)业涵盖消费电子、元件等6个二级子行业，其中市值权(quán)重最大(dà)的是半(bàn)导体行(xíng)业，该行(xíng)业涵(hán)盖(gài)132家上市公司(sī)。作(zuò)为国家芯(xīn)片战略(lüè)发展的重点领域，半导体行业具备研发技术壁垒(lěi)、产品国产替代化(huà)、未来前景广(guǎng)阔等特点，也(yě)因(yīn)此成为A股市场有影(yǐng)响力的科技板块。截至5月10日，半导体行(xíng)业总市值达到3.19万亿(yì)元，中芯国际、韦尔股份等(děng)5家企业市(shì)值在1000亿元(yuán)以上(shàng)，行(xíng)业(yè)沪深300企业数量达到16家，无论是头(tóu)部千(qiān)亿企业数量还是沪深300企业数量，均位居科技类行业(yè)前列(liè)。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院发现，半导(dǎo)体行业自2018年(nián)以来经过(guò)4年快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)，市场规模不断(duàn)扩大，毛利(lì)率稳(wěn)步提升，自(zì)主研发的环境下(xià)，上市公司科(kē)技含量越来越高。但与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，多数上市公司业绩高光时刻(kè)在2021年，行(xíng)业面临短期库(kù)存调整(zhěng)、需求萎缩、芯(xīn)片基数卡脖子等因素制约，2022年多(duō)数上市(shì)公(gōng)司业绩增速(sù)放缓(huǎn)，毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)，伴随(suí)库(kù)存风险加大。

　　行业营收规模创新(xīn)高，三方面(miàn)因素致(zhì)前5企业市占(zhàn)率下滑(huá)

　　半(bàn)导体行业的132家(jiā)公司，2018年实(shí)现营业收入1671.87亿元，2022年(nián)增长(zhǎng)至4552.37亿元，复合增(zēng)长率为22.18％。其中，2022年营(yíng)收同比(bǐ)增长(zhǎng)12.45％。

　　营收体(tǐ)量(liàng)来(lái)看，主营业务为半导(dǎo)体IDM、光学模组、通讯产品(pǐn)集成(chéng)的闻泰科技，从2019至2022年连续(xù)4年(nián)营(yíng)收(shōu)居行业首(shǒu)位(wèi)，2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收580.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)10.15％。

　　闻(wén)泰科(kē)技营收(shōu)稳步增长，但半导体(tǐ)行业上市(shì)公司(sī)的营收集中(zhōng)度(dù)却在下滑。选取2018至2022历年营(yíng)收(shōu)排名前5的企业(yè)，2018年长电科技、中芯(xīn)国际5家(jiā)企业实现营收1671.87亿元，占行(xíng)业营收总值的(de)46.99％，至2022年前5大企业营收(shōu)占比下滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业收入居前5的企(qǐ)业

　　制(zhì)表：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　至于前5半导体公司营收占(zhàn)比下滑，或主(zhǔ)要由三方面(miàn)因素导(dǎo)致。一是(shì)如韦尔股份(fèn)、闻泰(tài)科(kē)技等(děng)头部企业营收增(zēng)速放缓，低于行业平均(jūn)增速。二(èr)是江(jiāng)波(bō)龙、格科微(wēi)、海光信息(xī)等营收体量居前的企(qǐ)业(yè)不断上市，并在资本助(zhù)力之下(xià)营(yíng)收快速增长。三(sān)是当半导体行(xíng)业(yè)处(chù)于国产替代(dài)化(huà)、自主研发(fā)背景下的高成长(zhǎng)阶段时，整个市场欣欣向荣，企业营收高速增长(zhǎng)，使得(dé)集(jí)中(zhōng)度分散(sàn)。

　　行业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)下(xià)滑13.67％，利润正增(zēng)长企业(yè)占比不足五成

　　相比(bǐ)营收(shōu)，半导体行业的归母净利润(rùn)增速更(gèng)快，从2018年的43.25亿元(yuán)增长至(zhì)2021年的(de)657.87亿元，达到(dào)14倍。但受到电子产品全(quán)球销量增速放(fàng)缓、芯(xīn)片库存(cún)高位等因(yīn)素影响，2022年行业整体(tǐ)净利润(rùn)567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出(chū)现调(diào)整(zhěng)。

　　具体公司来(lái)看(kàn)，归母净利润(rùn)正增长企业达到63家，占比为47.73％。12家企业从盈利转为亏损，25家企业净(jìng)利润腰斩（下跌(diē)幅度(dù)50％至(zhì)100％之间(jiān)）。同(tóng)时(shí)，也(yě)有18家企业净利润增(zēng)速在100％以上，12家企(qǐ)业增速在(zài)50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体企业(yè)归母(mǔ)净利润增速区(qū)间

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年增(zēng)速优异(yì)的企业来看，芯原股份涵盖(gài)芯片设计、半导体IP授权(quán)等业(yè)务矩(jǔ)阵，受益于(yú)先进的芯(xīn)片定(dìng)制技(jì)术、丰富的IP储(chǔ)备(bèi)以及强大的设计能力，公司得到了相关客(kè)户的广(guǎng)泛认(rèn)可。去年(nián)芯原(yuán)股份以455.32％的增速位列半(bàn)导体行业之首，公司利润从0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯原股(gǔ)份2022年净利润体(tǐ)量(liàng)排名行业第92名，其较快增速与低基(jī)数(shù)效应(yīng)有关。考虑利(lì)润(rùn)基数，北(běi)方华(huá)创归母净利润从2021年的10.77亿(yì)元增(zēng)长至23.53亿元，同(tóng)比增长118.37％，是10亿利润体量下增速最快的半(bàn)导体企业。

　　表2：2022年(nián)归母净利润增速居前的10大企业

　　制表：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　存货周转率下(xià)降35.79％，库存风险显现

　　在对半导(dǎo)体行业(yè)经营风险分(fēn)析(xī)时，发现存货周转率(lǜ)反映(yìng)了(le)分立器件、半导(dǎo)体设备等(děng)相(xiāng)关产品的(de)周转情况，存(cún)货周转率下滑，意味产品流通速度变慢，影响企业(yè)现金流能力，对经营(yíng)造成负面(miàn)影响(xiǎng)。

　　2020至2022年(nián)132家半导体企业的存货周(zhōu)转(zhuǎn)率中位数分别是3.14、3.12和(hé)2.00，呈现下行趋势，2022年降幅更是达(dá)到35.79％。值得注意的是，存货周转(zhuǎn)率这(zhè)一经(jīng)营风险指标反映行业是否面临库存风(fēng)险(xiǎn)，是否出(chū)现供过于求的局面，进(jìn)而对股价表现有参(cān)考意义(yì)。行(xíng)业整体而言，2021年(nián)存货(huò)周转率中位(wèi)数与2020年基本持平，该年半导体指数上涨38.52％。而2022年(nián)存货周转率(lǜ)中位数和行(xíng)业指数分别下滑(huá)35.79％和37.45％，看(kàn)出两者相(xiāng)关性(xìng)较大(dà)。

　　具(jù)体来看，2022年半导体行业存货周转率(lǜ)同比增(zēng)长(zhǎng)的13家企业，较2021年平均同比(bǐ)增长29.84％，该年这(zhè)些个股(gǔ)平均涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同(tóng)比下滑(huá)的116家企业，较2021年平均同比下滑105.67％，该年这些个股(gǔ)平均(jūn)涨跌幅为-17.64％。这一数据说明存货质量下(xià)滑的企(qǐ)业(yè)，股价表现也往往(wǎng)更不理想(xiǎng)。

　　其中，瑞芯微(wēi)、汇顶科技等营(yíng)收、市值居中上位置的企业，2022年存货周(zhōu)转率均为1.31，较2021年分别下(xià)降了2.40和3.25，目前存货周转(zhuǎn)率均低于行业中(zhōng)位水平。而股(gǔ)价上(shàng)，两股2022年(nián)分别下(xià)跌49.32％和53.25％，跌(diē)幅在(zài)行业中靠前。

　　表(biǎo)3：2022年存货周转率表现较差的10大企业

　　制表：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　行业整体毛利率(lǜ)稳步提升，10家企业毛利(lì)率60％以上(shàng)

　　2018至2021年，半导体行(xíng)业上市公司整体毛利率(lǜ)呈现(xiàn)抬升(shēng)态势(shì)，毛(máo)利率中位数从32.90％提(tí)升至2021年的40.46％，与产业技(jì)术(shù)迭代升(shēng)级、自主研发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年半(bàn)导(dǎo)体行业毛利(lì)率中位数(shù)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　2022年整(zhěng)体毛利率中位数(shù)为38.22％，较2021年下(xià)滑(huá)超过2个(gè)百(bǎi)分点，与上(shàng)游硅料等(děng)原材(cái)料价格(gé)上涨(zhǎng)、电子消费品需求放缓(huǎn)至部分芯片元(yuán)件降价销售等(děng)因素有关。2022年半导(dǎo)体下滑5个百分(fēn)点以上(shàng)企业达(dá)到27家，其中富满(mǎn)微2022年毛利率降至(zhì)19.35％，下降了(le)34.62个百分点，公司在年报中也(yě)说(shuō)明了(le)与这两方面原因有关。

　　有10家企业毛利率在(zài)60％以上，目诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的(mù)前行(xíng)业最高的臻镭(léi)科技达到87.88％，毛利率居前且公司经营(yíng)体量较大的公司有复(fù)旦(dàn)微电(diàn)（64.67％）和(hé)紫(zǐ)光国(guó)微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率(lǜ)居前的10大企业

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　超半数企业(yè)研发费(fèi)用增(zēng)长四(sì)成，研发占比(bǐ)不断提升

　　在国外芯片(piàn)市场卡脖子(zi)、国内自(zì)主研(yán)发上行趋势(shì)的背景下，国(guó)内半导体企(qǐ)业需要不断通过(guò)研发投(tóu)入，增加企业(yè)竞争力，进而对长久业绩改观带(dài)来正向促进作用。

　　2022年半导体(tǐ)行业累(lèi)计(jì)研发(fā)费用为(wèi)506.32亿(yì)元(yuán)，较2021年(nián)增长28.78％，研发费(fèi)用再创新高。具体公司而言，2022年132家企业研(yán)发费用(yòng)中位数为1.62亿元，2021年同期为(wèi)1.12亿元，这(zhè)一(yī)数(shù)据表明(míng)2022年(nián)半数企业研(yán)发(fā)费用同比增(zēng)长44.55％，增长幅度可观(guān)。

　　其(qí)中，117家（近(jìn)9成）企业2022年(nián)研(yán)发费用同(tóng)比增长，32家企业增长超过50％，纳芯微、斯普瑞(ruì)等4家企业研发费用(yòng)同比增长100％以上。

　　增(zēng)长(zhǎng)金额来(lái)看，中芯国际、闻泰(tài)科技和海光信息，2022年(nián)研发费用(yòng)增长在6亿元以上居前。综合研(yán)发费用增长率和增长金额，海光信息、紫光国微、思瑞浦等企业比较突出。

　　其中，紫(zǐ)光国微2022年研(yán)发费(fèi)用增(zēng)诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的长5.79亿元(yuán)，同比增长91.52％。公司去年(nián)推出了(le)国内首(shǒu)款支持双(shuāng)模联网的联通(tōng)5GeSIM产(chǎn)品，特种(zhǒng)集成电路产(chǎn)品进入C919大型(xíng)客机供应链，“年产2亿件5G通信网(wǎng)络设备用石英谐振器(qì)产业化”项目顺利验收。

　　表4：2022年研(yán)发费用居前(qián)的(de)10大(dà)企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　从(cóng)研发费用占(zhàn)营收比重来(lái)看，2021年半导体行(xíng)业的中位数为10.01％，2022年提升至(zhì)13.18％，表明(míng)企业研发意愿(yuàn)增强，重视资金投入(rù)。研(yán)发费用占比(bǐ)20％以上(shàng)的企业达到(dào)40家，10％至(zhì)20％的企(qǐ)业达到42家。

　　其中，有32家企业不仅连续3年(nián)研发(fā)费(fèi)用占比在(zài)10％以上(shàng)，2022年研发费用还在(zài)3亿元(yuán)以上，可(kě)谓既有研(yán)发(fā)高占(zhàn)比(bǐ)又有研(yán)发高金额。寒武(wǔ)纪-U连续三年研发费用占比居(jū)行业前3,2022年研发费用(yòng)占(zhàn)比达到208.92％，研发(fā)费用支出15.23亿元。目前公司思元(yuán)370芯片及加(jiā)速卡在众(zhòng)多(duō)行业领域(yù)中的头部公司(sī)实现了批量销售或达(dá)成合作(zuò)意向。

　　表(biǎo)4：2022年研发费用(yòng)占比(bǐ)居前(qián)的10大(dà)企业

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

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