公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司(sī)结(jié)算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券(quàn)公司(sī)资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式(shì)也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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