2022年(nián)是(shì)国内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分别(bié)是(shì)上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数(shù)据(jù)变化(huà)的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业(yè)来说意(yì)味(wèi)着原材料成反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序(chéng)本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要方向的光(guāng)伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司(sī)的扶持力(lì)度(dù)。金融(róng)界上市公司研究院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业(yè)的(de)红利，行业(yè)有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛利率不及行(xíng)业(yè)平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应求背景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备行业的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业代表之一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参(cān)与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆(bào)赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据来看，中下(xià)游领(lǐng)域(yù)的光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备和逆变器毛利(lì)率3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因素影响，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块(kuài)的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业(yè)的经营数(shù)据(jù)也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对上游公司(sī)盈利的影响。今(jīn)年(nián)一(yī)季度，大全能(néng)源实(shí)现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库(kù)存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期(qī)供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下(xià)游(yóu)板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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