金融(róng)界5月16日消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在(zài)通(tōng)缩(suō)，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场(chǎng)价格(gé)有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去年底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际(双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波(bō)动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢(huī)复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但(dàn)是(shì)随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩(suō)。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近，带(dài)动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对(duì)今(jīn)年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存(cún)在(zài)明显基数效(xiào)应(yīng)，去(qù)年二季度(dù)受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符(fú)合通缩(suō)的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡(héng)，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金(jīn)来(lái)源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去(qù)年9月以来持(chí)续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高(gāo)外(wài)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气(qì)价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而(ér)不(bù)是非(fēi)银金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生(shēng)对(duì)企(qǐ)业(yè)行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资本(běn)开支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需(xū)求释放、形成双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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