文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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