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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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