来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来(lái)行业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些(x团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月iē)委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”<团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月/strong>

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。