来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会(huì)议，分析研(yán)究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足(zú)。所(suǒ)以，稳(wěn)增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年(nián)的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布(bù)的数(shù)据看，确实(shí)好于去年(nián)四季度(dù)时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新(xīn)的(de)阻力(lì)，推动(dòng)高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后，就业(yè)压力(lì)仍然(rán)存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续(xù)增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会(huì)议(yì)指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要(yào)“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革(gé)开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加(jiā)快建(jiàn)设(shè)现代化(huà)产业(yè)体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济(jì)并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工(gōng)智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发(fā)展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好(h蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思000; line-height: 24px;'>蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思ǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和(hé)去年最(zuì)大的不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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