2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却(què)经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持(喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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