文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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