金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国(guó)委发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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