5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也读西的字有哪些，读喜的字有哪些就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投研(yán)流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(读西的字有哪些，读喜的字有哪些zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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